外汇交易员的屏幕闪烁，数字跳动，人民币多头正迎来一场狂欢。
11月26日，人民币继续展现强势姿态。 在岸、离岸人民币兑美元汇率双双击穿7.08关口，创下逾一年新高。 美元兑离岸人民币最低触及7.07499，市场情绪高涨。
同日，中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价报7.0796，较上个交易日调高30个基点。 今年以来，人民币中间价年内涨幅已超过1000个基点，这一数据让外汇市场为之震动。
汇率逆袭
人民币的这轮上涨并非一蹴而就。 从4月16日的低点7.2133开始，人民币兑美元中间价在短短五个多月内拉高了近1100个基点。 这种剧烈波动背后，既有市场自发力量，也有政策引导的影子。
11月25日，在岸、离岸人民币对美元汇率已经双双升破7.09元关口，创下去年11月以来新高。当时中间价设定在7.0826，较前一交易日调升21基点。 人民币的强势行情在11月末呈现出加速态势。
衡量人民币对一篮子货币的三大人民币汇率指数也已全线上扬，升至4月初以来的高点。 中国外汇交易中心最新数据显示，CFETS人民币汇率指数报98.22；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.66；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.66。
人民币与美元呈现出罕见的“双强”格局。 美元指数一直徘徊在100点左右，而人民币却逆势走强，不仅相对于美元升值，对一篮子货币也呈现全面走强态势。
三重驱动
人民币之所以能走出全面强势行情，主要得益于三重驱动因素的共同发力。
国内经济基本面的支撑是首要因素。 东方金诚首席宏观分析师王青指出：“近期人民币对美元汇率中间价持续向偏强方向调整，这与中国经济稳健发展密切相关。 ”2025年上半年，中国GDP增长5.3%，显著高于美国的1.7%。
出口表现超预期为汇率提供了坚实支撑。今年我国外贸表现强劲，带动了企业结汇需求上升。 技术密集型行业可通过提价1-2%转嫁成本，推动出口结构持续优化。
美联储政策转向是重要的外部推动力。 市场对美联储9月降息25个基点的预期概率一度高达86%。 美联储理事沃勒曾明确表示支持降息25个基点。 这种预期导致美元指数在8月28日晚间跌破98整数关口，较年初贬值超过10%。
央行出手
在人民币这轮升值行情中，中国央行展现出精准的调控艺术。
央行通过每日设定人民币兑美元中间价，向市场传递明确信号。 8月下旬开始，中间价一连几次猛拉，从4月16日低点7.2133一路拉升到8月底的7.1063。 这种操作手法让市场立即感受到政策意图。
中间价引导+大行操作+市场跟进的协同效应十分明显。10月28日早盘，在中间价公布后半小时内，离岸人民币汇率从开盘7.1092快速升至最高点7.0985附近，拉升幅度达107点。 有外汇交易员指出，盘中可见中资大行在7.11一线持续卖出美元，形成协同效应。
央行还通过离岸央票发行及CNH Hibor抬升进一步收紧流动性。 当离岸人民币CNH HIBOR隔夜利率突然升破5%时，做空人民币的成本急剧增加，空头平仓会导致人民币快速反弹。
这种精准调控既对冲了部分机构对年底汇率回落至7.15的悲观预期，也未过度透支升值空间，同时精准回应了美方在稀土、农产品等领域的谈判诉求博弈。
全球资金重新布局
人民币升值背后，国际资本正在大规模重新布局。 外资加速涌入中国股市，8月通过北向资金净流入A股超200亿元。 这些资金集中流向科技、新能源等“中国优势赛道”，宁德时代、贵州茅台等龙头股成了国际资本追逐的标的。
对冲基金正以七周来最快速度净买入中国股票，中国已成为8月份全球对冲基金净买入量最大的市场。 新加坡交易所衍生品交易所的数据显示，对冲基金正在大幅增加对人民币兑美元继续走强的期权押注。
交易量最大的12月期权是执行价格为6.94的看跌期权，与当前交易价格7.125相比，明显处于更强位置。 这显示市场对人民币年底升至7或更高水平的强烈预期。
中国在岸市场7月份外汇期权交易量飙升至2278亿美元，为2015年以来的最高水平。此前在低波动时期卖出美元人民币看涨期权的出口商最近转向买入美元人民币看跌期权，因为人民币的上涨加速，使下行期权成为一种有吸引力的交易。
升值背后的赢家与输家
人民币升值正在悄然改变中国资本市场的投资风格，不同行业受到的影响截然不同。
进口依赖型行业迎来重大利好。 航空运输业首当其冲，航空公司普遍持有大量美元负债用于飞机采购、租赁及燃油进口。 以南方航空为例，人民币兑美元每升值1%，其每股收益可增加0.03元至0.05元。
造纸行业同样受益，国内造纸企业70%以上的原材料依赖进口木浆和废纸，人民币升值使得晨鸣纸业等企业原材料采购成本显著下降，毛利率可提升3%至6%。 有色金属行业如中国铝业，因进口矿石成本降低，叠加产品价格可能因人民币计价上升，盈利预期大幅提升。
出口导向型行业则遭遇困境。纺织、家电、机械制造等行业严重依赖外需，人民币升值导致出口产品价格竞争力锐减。 纺织企业鲁泰A出口订单大幅减少，利润受到挤压；美的集团等家电企业海外市场份额也因价格劣势受到冲击。
静态测算显示，人民币每升值1%，出口企业毛利率会下降0.5-0.7个百分点。 技术密集型行业可以通过提价部分转嫁成本，但纺织服装等劳动密集型行业利润弹性只有0.3%，订单替代风险随时可能爆发。
美财长的焦虑与对策
人民币的强势表现已经引起美国方面的高度关注。 美国财长贝森特在接受《日本经济新闻》采访时把中国称为“最大竞争对手”，声称中国经济“不均衡”，甚至暗示要对华加征关税。
这种态度与美国国内的经济困境有关。 自2025年1月特朗普重返白宫以来，美元指数已下跌近10%，创下1973年以来总统任期首年最差表现。 美国国债突破37万亿美元大关，2025年上半年财政赤字达到1.3万亿美元，仅利息支付就达5820亿美元。
美国前财长耶伦罕见发声，批评特朗普解雇美联储理事库克的行为“违法且危险”。 她警告称，政治干预货币政策的做法恐使美联储信誉崩塌，这可能加速美元资本逃离美国。
特朗普政府推行“3-3-3”经济方略，追求3%GDP增长、3%赤字率、300万桶石油增产，同时敦促国会提高债务上限。 但这些措施并未能有效遏制美元颓势。
全球“去美元化”进程正在加速。 美元在全球外汇储备中的占比已降至57%-59%，创下近三十年新低。 各国央行2024年全年增持黄金约1000吨，总量逼近1965年历史高点。
人民币持续走强引发了一个值得深思的问题：当人民币真正突破7.0心理关口，中国作为出口大国如何平衡国内进口企业与出口企业的利益？ 这种平衡将会如何影响中国经济的未来结构？